Forex Market Share 2013

A anatomia do mercado global de FX através da lente do Triennial Survey 2013 Negociação no mercado de câmbio atingiu um recorde histórico de 5,3 trilhões por dia em abril de 2013, um aumento de 35 em relação a 2010. Instituições financeiras não concessionárias, Bancos, investidores institucionais e hedge funds, se tornaram o maior e mais ativo segmento de contrapartida. A divisão uma vez clara entre a negociação inter-dealer e cliente é ido. A mudança tecnológica aumentou a conectividade dos participantes, reduzindo os custos de pesquisa. Uma nova forma de comércio de batata quente surgiu onde os concessionários não desempenham mais um papel exclusivo. 1 Classificação JEL: F31, G12, G15, C42, C82. Este artigo explora a anatomia do mercado global de câmbio (FX), com base na Pesquisa do Banco Central Trienal de Atividades de Câmbio e Derivativos de 2013 (em suma, a Trienal). A Trienal abrange 53 países e representa o esforço mais abrangente para coletar informações detalhadas e globalmente consistentes sobre a atividade de negociação de divisas ea estrutura de mercado. 2 O faturamento global de FX subiu para 5,3 trilhões por dia em 2013 de 4,0 trilhões em 2010 (Gráfico 1. painel esquerdo). Este aumento é superior ao aumento de 20 de 2007 para 2010, mas está aquém do forte aumento no período pré-crise 2004-07. Nós estudamos os drivers estruturais e as tendências por trás dos volumes crescentes de FX. As novas informações de contraparte recolhidas no triénio 2013 fornecem uma imagem muito mais detalhada do que antes dos padrões de negociação das instituições financeiras não concessionárias (tais como os bancos de nível inferior, os investidores institucionais e os fundos de cobertura) ea sua contribuição para o volume de negócios. A melhoria dos dados sobre os métodos de execução permite ainda uma melhor descrição do estado actual da estrutura do mercado. As instituições financeiras não concessionárias foram os principais impulsionadores do crescimento do fx nos últimos três anos, confirmando a tendência dos inquéritos anteriores (Gráfico 1. Painel do lado direito). O mercado inter-concessionário, por outro lado, tem crescido mais lentamente, e o volume de negócios de não-financeiros (principalmente empresas) realmente se contraiu. Essas tendências são mais visíveis nos principais centros de negociação em FX, Londres e Nova York, onde quase dois terços de todos os negócios envolviam contrapartes financeiras não concessionárias. A subida no faturamento de FX entre 2010 e 2013 parece ter sido principalmente um subproduto da crescente diversificação de carteiras de ativos internacionais ao invés de um aumento na participação em FX como uma classe de ativos em seu próprio direito. 3 Com os rendimentos das economias avançadas a níveis históricos baixos, os investidores diversificaram-se cada vez mais para activos mais arriscados, como acções internacionais ou obrigações de mercados emergentes em moeda local. Em contrapartida, os retornos sobre as operações de carry trade de moeda (estreitamente definidas) e outras estratégias de investimento de FX quantitativas foram bastante pouco atraentes no período que antecedeu o inquérito de 2013, sugerindo que não eram susceptíveis de terem sido condutores significativos do volume de negócios. O mercado de FX tornou-se menos centrado no revendedor, até o ponto em que já não existe um mercado distinto entre revendedores exclusivos. Um dos principais impulsionadores foi a proliferação de corretagem de primeira linha (ver glossário no final do artigo), permitindo que os bancos menores, os fundos de hedge e outros jogadores participassem mais ativamente. A estrutura de mercado em evolução acomoda uma maior diversidade, desde comerciantes de alta freqüência, usando computadores para implementar estratégias de negociação na freqüência de milissegundos, até o investidor individual de FX (varejo). Os custos de negociação continuaram a cair, atraindo novos participantes e tornando mais estratégias rentáveis. Esta tendência começou com as principais moedas, e mais recentemente atingiu anteriormente moedas menos líquidas, especialmente as moedas dos mercados emergentes. A estrutura do mercado de hoje envolve uma participação mais ativa de instituições financeiras não-negociantes no processo de negociação. A atividade de negociação permanece fragmentada, mas as plataformas de agregadores permitem que usuários finais e concessionários se conectem a uma variedade de locais de negociação e contrapartes de sua escolha. Com mais contrapartes conectadas entre si, os custos de busca diminuíram ea velocidade de negociação aumentou. A estrutura de mercado tradicional baseada nas relações entre o revendedor e o cliente deu lugar a uma topologia de rede de negociação em que tanto bancos como não bancos atuam como provedores de liquidez. Esta é efectivamente uma forma de comércio de batata quente, mas onde os comerciantes não são mais necessariamente no centro. 4 Na próxima seção, começamos com uma visão de olho de pássaros dos principais fatos para lançar luz sobre o crescimento do fx volume de negócios desde 2010. Então, colocar os padrões de negociação das contrapartes financeiras e as recentes mudanças na estrutura do mercado sob o microscópio. Finalmente, exploramos os drivers subjacentes aos volumes de negociação de divisas entre 2010 e 2013 com mais detalhes. Crescimento do FX: um olhar para os principais fatos A negociação nos mercados de câmbio é cada vez mais dominada por instituições financeiras fora da comunidade de negociantes (outras instituições financeiras na terminologia de pesquisa). As transações com contrapartes financeiras não concessionárias cresceram 48 a 2,8 trilhões por dia em 2013, ante 1,9 trilhão em 2010, e representaram cerca de dois terços do aumento do total (Tabela 1). Essas instituições financeiras não-negociantes são muito heterogêneas em seus motivos de negociação, padrões e horizontes. Incluem bancos de nível inferior, investidores institucionais (por exemplo, fundos de pensões e fundos mútuos), fundos de hedge, empresas de negociação de alta freqüência (HFT) e instituições financeiras do setor oficial (por exemplo, bancos centrais ou fundos soberanos). Os clientes não-financeiros - em sua maioria empresas, mas também governos e pessoas de alto patrimônio líquido - representaram apenas 9 do volume de negócios, o nível mais baixo desde o início da Trienal, em 1989. As razões para o seu encolhimento incluem a lenta recuperação da crise, A actividade transfronteiriça de fusões e aquisições ea redução das necessidades de cobertura, uma vez que os principais pares de divisas transaccionaram, em larga escala, numa faixa estreita ao longo dos últimos três anos. Outro fator chave é a gestão mais sofisticada das exposições de FX por empresas multinacionais. As empresas estão cada vez mais centralizando sua função de tesouraria corporativa, o que permite que os custos de hedge sejam reduzidos pela compensação de posições internamente. A diminuição da importância da negociação inter-concessionária é o outro lado do crescente papel das instituições financeiras não concessionárias (Tabela 1). A participação entre os revendedores é agora de apenas 39, muito inferior aos 63 no final dos anos 90. A principal razão é que os principais bancos de negociação líquida mais comércios internamente. Devido à maior concentração da indústria, top-tier concessionários são capazes de igualar mais clientes comércios diretamente em seus próprios livros. Isso reduz a necessidade de descartar desequilíbrios de estoque e risco de hedge através do mercado inter-concessionário tradicional. A atividade de negociação desde 2010 aumentou bastante uniformemente em todos os instrumentos (Gráfico 1. painel esquerdo e Tabela 1). Dito isto, spot foi o maior contribuinte para o crescimento do volume de negócios, representando 41 do aumento do volume de negócios. A 2,05 trilhões por dia, spot trading quase atingiu o mesmo volume como FX swaps (2,23 trilhões). 5 O volume de negócios nos derivados OTC FX, tais como os forward (até 43) e as opções de FX (até 63) também cresceu fortemente, embora a partir de uma base mais baixa. 6 Negociação sem fins lucrativos por parte do sector financeiro As instituições financeiras que não são negociantes tornaram-se os participantes mais activos nos mercados monetários. Quem são exatamente esses jogadores O que eles comercializam e por que eles negociam FX Com a descrição nova e mais granular do grupo de contrapartes financeiras não concessionárias na Trienal de 2013, podemos agora lançar luz sobre essas questões importantes (ainda não respondidas) . Quem são as principais financeiras não-negociantes e o que elas comercializam Uma fração significativa das transações de revendedores com clientes financeiros não-negociantes é com bancos de nível inferior. Embora esses bancos que não relatam tendem a negociar quantidades menores e / ou apenas esporadicamente, agregados, representam cerca de um quarto dos volumes de FX globais (Tabela 2). Os bancos menores não se dedicam à criação de mercado, mas servem principalmente como clientes dos grandes bancos de negociação de divisas. Como eles acham difícil competir com os concorrentes em oferecer cotações competitivas nas principais moedas, eles se concentram em negócios de nicho e, principalmente, exploram sua vantagem competitiva em relação aos clientes locais. 7 Como os negociantes, eles negociam extensivamente swaps de FX de curto prazo (menos de uma semana), que são comumente usados ​​para gerenciamento de liquidez de curto prazo. Os participantes de mercado de FX não-bancários mais significativos são empresas de gestão de activos profissionais, capturadas sob os dois rótulos de investidores institucionais (por exemplo, fundos mútuos, fundos de pensões e companhias de seguros) e hedge funds. Os dois grupos representaram cerca de 11% do volume de negócios (Tabela 2). Os investidores institucionais diferem dos fundos de hedge não apenas em termos de seus estilos de investimento, horizontes e motivos comerciais primários, mas também o mix de instrumentos que comercializam. Essas contrapartes - freqüentemente rotuladas de investidores em dinheiro real - freqüentemente transacionam nos mercados de câmbio, como subproduto do reequilíbrio de carteiras de ativos principais, como títulos internacionais e ações. Eles estavam por trás de uma grande fração (19) de volumes de negociação em contratos a termo (Tabela 2), os quais eles usam principalmente para proteger carteiras de títulos internacionais (e em menor escala de ações). A gestão da exposição cambial é frequentemente passiva, exigindo apenas uma reposição periódica das coberturas, mas também pode assumir uma forma mais activa, assemelhando-se a estratégias de hedge funds. 8 Os fundos de hedge são especialmente ativos em mercados de opções, representando 21 do volume de opções (Tabela 2). As opções fornecem-lhes uma maneira conveniente de assumir posições alavancadas para expressar suas visões direcionais sobre movimentos cambiais e volatilidade. Alguns dos fundos de hedge de negociação mais ativamente e empresas comerciais proprietárias também se especializam em estratégias algorítmicas e de alta freqüência em mercados spot. Os fundos de hedge estavam por trás de volumes significativos tanto no mercado à vista quanto no mercado a prazo, representando 14 e 17 volumes, respectivamente. A negociação de divisas por instituições financeiras do setor oficial, como bancos centrais e fundos soberanos, contribuiu apenas marginalmente (menos de 1 segundo os dados trienais mais recentes) para o faturamento do mercado global de divisas. Apesar desta pequena parcela, estas instituições podem ter um forte impacto nos preços quando estão no mercado. As operações financeiras de não-negociantes, tais como investidores institucionais e fundos de hedge, estão concentradas em alguns locais, em particular em Londres e Nova York, onde os principais revendedores têm suas principais mesas de FX (Tabela 2) . Com uma participação de mais de 60 do volume de negócios global, estes dois locais são o centro de gravidade do mercado. Os negociantes que negociam com clientes financeiros não-negociantes excedem os clientes não financeiros num factor superior a 10 nestes centros (Gráfico 2. painel central), muito mais elevados do que em outros locais de negociação de divisas chave, por exemplo, Singapura, Tóquio e RAE de Hong Kong . Os investidores que procuram a melhor execução do comércio preferem frequentemente negociar através das mesas de vendas e de troca (veja o glossário) em Londres ou em New York (mesmo que estes investors possam ter sua sede em outros fusos horários). Isto é porque a liquidez nos mercados de moeda corrente é tipicamente a mais elevada na Londres aberta e nas horas de sobreposição de Londres e de New York. Prime corretagem tem sido um motor crucial da concentração de negociação, como esses acordos são normalmente oferecidos através de grandes bancos de investimento em Londres ou Nova York (Gráfico 2. painel do lado direito). Através de uma relação de corretagem privilegiada com um revendedor, os não-negociantes obtêm acesso a plataformas institucionais (como Reuters Matching, EBS ou outras redes de comunicações electrónicas) e podem negociar anonimamente com revendedores e outras contrapartes no nome de corretores principais. As operações de corretagem primária representaram 23 do volume total de FX no Reino Unido e nos Estados Unidos, contra uma média de 6 em posições de negociação asiáticas e de outras divisas. No local, a proporção de negócios com corretagem primária por negociantes dos EUA e do Reino Unido foi ainda maior, em 38 (Gráfico 2. painel do lado direito). O aumento do comércio eletrônico e algorítmico também contribuiu significativamente para a concentração nos centros. Para certos tipos de negociação algorítmica, as vantagens de velocidade no nível de milissegundos são críticas. Tal negociação de alta freqüência requer co-localização perto dos principais servidores de plataformas eletrônicas normalmente na vizinhança de Londres e em Nova Jersey. Negociação por finanças e aumento das moedas dos mercados emergentes A tendência para uma negociação mais activa de divisas por instituições financeiras não concessionárias e uma concentração nos centros financeiros é particularmente visível para as moedas dos mercados emergentes. Uma década atrás, a negociação de moeda EM envolvia principalmente contrapartes locais em pelo menos um lado da transação (por exemplo, McCauley e Scatigna (2011)). Agora, a negociação de moedas correntes emergentes é cada vez mais conduzida no exterior (Gráfico 3. painel do lado esquerdo). Especialmente, foram os financeiros não-negociantes (frequentemente negociados fora dos centros financeiros) que impulsionaram esta tendência de internacionalização (Gráfico 3. painel central). A facilidade e os custos de negociação de moedas menores melhoraram significativamente neste processo. Os custos de transação em moedas de EM, medidos pelos spreads de oferta e de venda, diminuíram de forma constante e convergiram para quase os níveis das moedas desenvolvidas (Gráfico 3. painel do lado direito). À medida que a liquidez das moedas correntes melhorou, estes mercados atraíram a atenção dos investidores internacionais. Naturalmente, isso também aumentou a participação das moedas correntes EM principais no volume de negócios total mundial, de 12 em 2007 para 17 em 2013. O forte crescimento é particularmente visível no caso do peso mexicano, cuja quota de mercado agora ultrapassa a de várias empresas bem estabelecidas Moedas de economia avançada. Outro caso é o renminbi, onde a maior parte do crescimento de 250 é devido a um aumento no comércio offshore. A China se propôs a promover uma utilização mais internacional da sua moeda e introduziu o renminbi offshore (CNH) em 2010 (Ehlers e Packer (2013)). 9 A evolução da estrutura de mercado das transacções cambiais A crescente participação das instituições financeiras não concessionárias foi facilitada pela disponibilidade de plataformas electrónicas alternativas. O mercado de câmbio da década de 1990 foi um mercado de duas camadas, com o mercado inter-concessionários como claramente separada turf. Isso mudou. Não existe um mercado inter-concessionário distinto, mas uma coexistência de vários locais de negociação onde também os não-bancos participam activamente na tomada de mercado. Na estrutura de mercado de hoje, o comércio eletrônico domina. É o canal de negociação preferido, com uma quota superior a 50 para todos os segmentos de clientes (Tabela 3), e está disponível para todos os instrumentos e investidores em todo o mundo. Esta presença em todo o mercado, juntamente com a sua desaceleração da expansão, sugere que o comércio eletrônico amadureceu. Apesar da prevalência da negociação eletrônica, a voz (via telefone) ea negociação de relacionamento continuam sendo consideráveis ​​em alguns segmentos (Tabela 3). O contato de voz pode, por exemplo, fornecer conselhos sobre estratégias alternativas de execução de ordens ou formas de implementar uma idéia de comércio. Também pode ajudar a evitar comerciantes de alta freqüência como uma contraparte, ou para garantir a execução em um mercado movimentado. A voz continua a ser o método de execução preferido para derivados de FX mais complexos, como opções, onde 62 dos negócios foram feitos por telefone. A microestrutura emergente atende às demandas de um conjunto mais diversificado de participantes do mercado. As instituições não financeiras preferem preferencialmente o contato direto com seu banco de relacionamento, seja via telefone ou através de uma plataforma de um único banco. Os clientes financeiros são menos leais ao seu revendedor do que os não financeiros e têm padrões de negociação mais dispersos (Tabela 3). Eles freqüentemente negociam diretamente com os concessionários por via eletrônica (por exemplo, via Bloomberg Tradebook ou fluxos de preços eletrônicos diretos), ou indiretamente através de plataformas multibancários e sistemas de corretagem eletrônica que anteriormente eram os locais exclusivos de negociação entre distribuidores (EBS e Reuters Matching). O afastamento de um mercado inter-concessionário claramente delineado é refletido nos dados dos métodos de execução na Trienal. Na EBS e na Reuters Matching, que costumava ser apenas plataformas eletrônicas de revendedor, o volume absoluto de negociantes negociando com outros clientes financeiros é realmente 17 maior do que os volumes entre revendedores. Há duas razões principais para essa mudança. Em primeiro lugar, como resposta à concorrência de plataformas multi-bancos (por exemplo, FXall, Currenex ou Hotspot), a EBS e a Reuters abriram para hedge funds e outros clientes através de correções prime em 2004 e 2005, respectivamente. Estas plataformas tornaram-se arenas ativas para firmas comerciais próprias, especializadas em negociação de alta freqüência. Em segundo lugar, devido ao aumento da concentração de fluxos de caixa em um punhado de grandes bancos, os bancos de primeira linha foram capazes de líquidos mais fluxos internamente. Ao internalizar os negócios, eles podem se beneficiar do spread bid-ask sem assumir muito risco, uma vez que os fluxos de clientes de compensação vêm em quase continuamente. Como esses bancos se tornaram efetivamente pools de liquidez profundos, sua necessidade de gerenciar inventário através de locais tradicionais entre revendedores é muito reduzida. A tendência à internalização do fluxo deixou seus traços nos dados. Tradicionais locais inter-concessionárias (EBS e Reuters Matching) viram sua participação de mercado encolher. 11 Três anos atrás, os negociantes conduziram 22 de seus negócios com outros negociantes através destes locais. Este é agora para 16. O outro lado é que os concessionários tentam atrair fluxos para suas plataformas de um único banco para se beneficiar mais da internalização. A participação do volume de revendedor nas plataformas de um único banco subiu de 8 em 2010 para 14 em 2013. Drivers subjacentes de volumes de negociação FX Por que o volume de negócios de FX cresceu fortemente nos últimos três anos para ultrapassar 5 trilhões em abril deste ano Agora exploramos possíveis Os fatores por trás do aumento nos volumes de negociação de divisas em mais detalhes, tanto a partir de uma macro e uma perspectiva micro. Ao interpretar a Trienal de 2013, é necessário ter em mente que o mês de pesquisa foi provavelmente o período mais ativo de negociação de divisas já registrado. A mudança de regime de política monetária pelo Banco do Japão no início de abril desencadeou uma fase de rotação excepcionalmente elevada em todas as classes de ativos. Nos meses que se seguiram, o aumento do comércio de ienes inverteu parcialmente (Bech e Sobrun (2013)). Sem esse efeito, no entanto, o faturamento de FX provavelmente ainda teria crescido em cerca de 25. 12 Portanto, precisamos olhar para além deste cenário por razões subjacentes ao crescimento dos volumes de FX. Para obter uma melhor compreensão dos drivers em volumes de FX entre 2010 e 2013, é importante ter um olhar mais atento aos motivos de negociação de não-negociante financeiros, que se tornaram os jogadores mais dominantes. Uma possibilidade é que o volume de negócios de FX aumentou devido ao interesse crescente em FX como uma classe de ativo distinta outro é que os volumes negociando em mercados de moeda corrente cresceram como um subproduto de investimentos de carteira internacionais em outras classes de ativos. Também é relevante extrair as implicações da estrutura de mercado em evolução, caracterizada por uma maior participação de instituições financeiras não concessionárias, maior diversidade e menores custos de busca. FX como classe de ativos vs. diversificação de carteira internacional Os participantes no mercado geralmente consideram FX como uma classe de ativos por direito próprio. Para explorar as oportunidades de lucro, os fundos de hedge cambial e os gestores de superposição (ver glossário), por exemplo, freqüentemente buscam estratégias quantitativas que envolvem a compra e venda simultânea de múltiplas moedas (por exemplo, Menkhoff et al. O mais popular e mais conhecido é o carry trade, que visa explorar os diferenciais de taxas de juros em uma série de países. Outra estratégia popular é a negociação de momentum, uma aposta na continuação das tendências cambiais. Uma estratégia de valor menos conhecido envolve a compra de moedas percebidas como subvalorizadas e vendendo aquelas percebidas como sobrevalorizadas, onde o valor fundamental pode ser determinado, por exemplo, por um conceito de equilíbrio de longo prazo como a paridade do poder de compra. Tais estratégias simples têm sido lucrativas há algum tempo (Gráfico 4. painel do lado esquerdo), atraindo novos operadores para o mercado. Em particular, o carry trade proporcionou aos investidores retornos atraentes e não muito voláteis no período que antecedeu a crise. Os inquéritos de 2004 e 2007 também indicaram que o crescimento do volume de negócios reflectiu em grande medida a actividade dos investidores envolvidos nestas estratégias (Galati e Melvin (2004), Galati e Heath (2007)). É improvável, no entanto, que as estratégias de FX quantitativas fossem os principais impulsionadores do crescimento do volume de negócios desta vez. Os diferenciais de taxas de juro diminuíram, uma vez que muitos bancos centrais têm facilitado a política monetária. Principais taxas de câmbio negociadas principalmente em uma faixa estreita, caracterizada por episódios temporários de volatilidade e ações de política súbita, por exemplo, durante a crise da dívida soberana europeia. Nem as transações de carry trade (estreitamente definidas) nem as de momentum foram bem executadas nessas condições (Gráfico 4. painel esquerdo). Conseqüentemente, os fundos de hedge cambial sofreram saídas significativas durante este período (Gráfico 4. painel direito), com alguns fundos saindo do negócio. 13 Uma explicação mais convincente para a atividade de FX mais forte de finanças não-negociante é o aumento na diversificação internacional de carteiras de ativos, desencadeando o comércio de moeda como um subproduto. Nos últimos três anos, as ações proporcionaram aos investidores retornos atraentes e os spreads dos mercados emergentes caíram, enquanto as emissões em segmentos de mercado de títulos mais arriscados (por exemplo, títulos de mercados emergentes em moeda local) subiram. Isto não só deu origem à necessidade de transaccionar os valores cambiais em maior quantidade e de reequilibrar as carteiras mais frequentemente, mas também acompanhou uma maior procura de cobertura das exposições cambiais. Entre as moedas das economias avançadas, o volume de negócios de FX foi o mais acelerado para os países que também registaram aumentos significativos nos preços das acções. 14 No caso dos mercados emergentes, o volume de negócios aumentou principalmente em moedas em que os investimentos no mercado de obrigações locais ofereceram retornos atractivos (Gráfico 5. painel à esquerda). De fato, para essas moedas a participação dos hedge funds foi particularmente forte (Gráfico 5. painel central). Uma nova forma de comercialização de batata quente Fatores no nível micro também contribuíram para o crescimento nos volumes de FX nos últimos anos. Em primeiro lugar, uma maior diversidade e envolvimento dos participantes no mercado de não-revendedor aumentou o espaço para mais ganhos do comércio em segundo lugar, um aumento da conectividade entre os diferentes jogadores levou a uma queda significativa nos custos de pesquisa e terceiro, a velocidade de negociação tem Devido a uma proliferação de estratégias computadorizadas (algorítmicas). Nos últimos anos, assistiu-se a uma maior diversidade de participantes activos no mercado global de FX. Novos tipos de participantes entraram, como investidores de varejo (ver caixa), empresas de comércio de alta freqüência e bancos regionais menores (por exemplo, com sede em mercados emergentes). A maior atividade de jogadores mais heterogêneos expande o universo dos motivos comerciais e amplia os horizontes de investimento, fatores associados a mais espaço para negociação (Banerjee e Kremer, 2010). Comércio de varejo no mercado de câmbio No final dos anos 90, a negociação de câmbio era principalmente do domínio de grandes corporações e instituições financeiras. Os bancos cobravam a pequenos investidores de varejo custos de transação proibitivos, já que seus negócios eram considerados muito pequenos para serem economicamente interessantes. Isso mudou quando plataformas orientadas ao varejo (por exemplo, FXCM e OANDA) começaram a oferecer contas de corretagem de margem on-line para investidores privados por volta de 2000, os preços de streaming dos principais bancos e EBS. Seu modelo de negócios era agrupar muitos pequenos negócios juntos e colocá-los fora no mercado inter-dealer. Com o comércio agora muito maior, os negociantes estavam dispostos a fornecer liquidez a esses agregadores de varejo a preços atraentes. A negociação de câmbio no varejo cresceu rapidamente. Novas colisões recolhidas no Triennial 2013 mostram que o comércio a retalho representaram 3,5 e 3,8 do volume total e spot, respectivamente. Os maiores volumes de varejo em termos absolutos estão nos Estados Unidos e no Japão. Dito isto, o Japão, que tem um segmento de varejo muito ativo, é claramente o maior no local (Gráfico A. painel esquerdo). Em abril de 2013, o comércio varejista no Japão representou 10 e 19 do total e spot, respectivamente. Os investidores de varejo diferem dos investidores institucionais em seus padrões de negociação cambial. Eles tendem a negociar diretamente em pares de moedas relativamente ilíquidos ao invés de via uma moeda de veículo (Gráfico A. painel do lado direito). Os números de varejo na Trienal 2013 são inferiores ao nível King e Rime (2010) relatados com base em evidências anedóticas. Por design, a Trienal só captura os negócios de varejo que acabam por chegar aos negociantes direta ou indiretamente através de agregadores de varejo. Os negócios internalizados na plataforma não são capturados. No entanto, isso provavelmente não é um grande problema, pois o escopo para internalização em plataformas de varejo é limitado. As fronteiras do varejo também estão se tornando mais desfocadas. Alterações regulatórias (por exemplo, limites de alavancagem para contas de corretagem de margem para investidores privados) em países como os Estados Unidos retardaram o crescimento no segmento de varejo e levaram algumas plataformas a se direcionarem para investidores profissionais (por exemplo, pequenos hedge funds). Além disso, os recentes retornos fracos sobre as estratégias populares, como o impulso e carry trades, sugerem que o crescimento no segmento de varejo pode ter desacelerado. Por exemplo, para realizar um carry trade, eles vão long em NZDJPY, em vez de entrar em uma posição longa em NZDUSD e uma posição curta em JPYUSD. A internalização é crucial para grandes distribuidores em pares principais, onde a compensação interna pode ser tão alta quanto 75-85. Mas o escopo para internalização é limitado para plataformas de varejo com fluxos menores, predominantemente em moedas menores. Os relatórios indicam que mesmo um par líquido como o GBPUSD tem uma taxa de internalização de 15-20, sugerindo que o escopo para internalização, por exemplo, JPYZAR é muito menor. Dito isto, os rácios de internalização podem diferir fortemente entre as plataformas de varejo e as jurisdições, mas é improvável que excedam 50. A estrutura mais fragmentada que surgiu após o desaparecimento do mercado inter-concessionário como principal pool de liquidez poderia prejudicar a eficiência comercial aumentando os custos de pesquisa E exacerbando problemas de seleção adversa. No entanto, uma das inovações mais significativas para evitar isso foi a proliferação da agregação de liquidez. Esta nova forma de agregação liga eficazmente vários pools de liquidez através de algoritmos que direcionam a ordem para um local preferido (por exemplo, aquele com os menores custos de negociação). Também permite que os participantes no mercado escolham contrapartes preferenciais e escolham de entre os fornecedores de liquidez, tanto os concessionários como os não-revendedores, para receber cotações de preços. Isto sugere que os custos de pesquisa, uma característica saliente dos mercados OTC (Duffie (2012)), diminuíram significativamente. O uso generalizado de técnicas algorítmicas e estratégias de execução de ordens permite que a partilha de risco ocorra mais rapidamente e entre mais participantes do mercado em toda a rede de locais e contrapartes conectados. A abertura da EBS e da Reuters para não-negociantes através de contratos de corretagem de primeira linha foi um catalisador-chave, mas hoje todas as plataformas oferecem formas de conectar a negociação gerada por computador. Durante o período de 2007 a 2013, a negociação algorítmica na EBS cresceu de 28 para 68 volumes (Gráfico 5. painel do lado direito). Além disso, as instituições financeiras não concessionárias estão cada vez mais empenhadas em fornecer liquidez, uma vez que a facilidade de personalizar os tipos de ligações de contrapartes reduz a exposição a riscos de selecção adversos. Como conseqüência, um determinado desequilíbrio pode ser comparado com as cotações de mais provedores de liquidez, tanto concessionários quanto não-revendedores, e embaralhado mais rápido através da rede de locais de negociação (via algoritmos). Isso aumentou a velocidade de negociação, e efetivamente é uma nova forma de negociação de batata quente, mas não mais com os concessionários apenas no centro. Negociação algorítmica é essencial para a eficiência deste processo, e tornou-se penetrante entre os concessionários e usuários finais. No entanto, é importante distinguir a negociação algorítmica de alta freqüência (HFT), um subconjunto caracterizado por períodos de retenção extremamente curtos no nível de milissegundos e uma grande quantidade de negócios freqüentemente cancelados logo após a apresentação (por exemplo, o Comitê de Mercados (2011)). EBS estima que cerca de 30-35 de volume em sua plataforma de negociação é HFT-driven. As estratégias da HFT podem explorar pequenas discrepâncias de preços de curta duração e fornecer liquidez a uma frequência muito alta, beneficiando-se do spread bid-ask. A velocidade é crucial, e como a competição entre as empresas de HFT aumentou, os ganhos adicionais de ser rápido diminuíram. 15 É, portanto, improvável que a HFT tenha sido um fator importante de crescimento do volume de negócios desde 2010. 16 Conclusão A atividade de negociação no mercado de câmbio atingiu um máximo histórico de 5,3 trilhões em abril de 2013, 35 superior ao de 2010. Os resultados do 2013 confirmam uma tendência no mercado já observada em inquéritos anteriores: em primeiro lugar, um papel crescente das instituições financeiras não concessionárias (bancos de menor dimensão, investidores institucionais e fundos de cobertura) em segundo lugar, uma maior internacionalização do comércio de divisas e, ao mesmo tempo, um A crescente concentração nos centros financeiros e, por último, uma estrutura de mercado em rápida evolução, impulsionada por inovações tecnológicas que acomodam as diversas necessidades comerciais dos participantes no mercado. Novas e mais granulares avarias introduzidas na Trienal de 2013 permitem uma análise mais detalhada destes desenvolvimentos. Com informações mais detalhadas sobre instituições financeiras não-concessionárias, as ligações entre seus motivos de negociação e crescimento do faturamento FX pode ser melhor compreendida. Já não existe mais uma estrutura de dois níveis bem definida do mercado, com segmentos separados entre revendedores e clientes. Ao mesmo tempo, o número de formas que os diferentes participantes do mercado podem interconectar aumentou significativamente, sugerindo que os custos de pesquisa e os custos de negociação agora são consideravelmente reduzidos. Isso abriu o caminho para os clientes financeiros para se tornarem fornecedores de liquidez ao lado de revendedores. Assim, os clientes financeiros contribuem para o aumento dos volumes, não só através das suas decisões de investimento, mas também participando de um novo processo de negociação de batata quente, onde os concessionários já não desempenham um papel exclusivo. Referências Banerjee, S e I Kremer (2010): Desacordo e aprendizagem: padrões dinâmicos de comércio, Jornal de Finanças. N ° 65 (4), pp 1269-1302. Bech, M e J Sobrun (2013): Tendências de mercado de FX antes, entre e além de Triennial Surveys, BIS Quarterly Review. Dezembro Duffie, D (2012): mercados escuros: preços de ativos e transmissão de informações em mercados de balcão. Princeton University Press. Ehlers, T e F Packer (2013): mercados de câmbio e derivativos em economias emergentes e internacionalização de suas moedas, BIS Quarterly Review. Dezembro. Kroencke, T, F Schindler and A Schrimpf (2013): International diversification benefits with foreign exchange investment styles, Review of Finance (forthcoming). Lyons, R (1997): A simultaneous trade model of the foreign exchange hot potato, Journal of International Economics . no 42, pp 275-98. Markets Committee (2011): High frequency trading in the foreign exchange market . BIS, Basel, September. Menkhoff, L, L Sarno, M Schmeling and A Schrimpf (2012): Currency momentum strategies, Journal of Financial Economics . no 106(3), pp 660-84. Pojarliev, M and R Levich (2012): A new look at currency investing . CFA Institute Research Foundation Publications. Secmen, A (2012): Foreign exchange strategy based products, in J James, I Marsh and L Sarno (eds), Handbook of Exchange Rates . Wiley. Algorithmic trading: Automated transactions where a computer algorithm decides the order submission and execution (also see High-frequency trading). Bid-ask spread: The difference in the price the customer receives for selling a security or currency (bid) and the price at which the customer buys (ask). Broker: A financial intermediary who matches counterparties to a transaction without being a party to the trade. The broker can operate electronically (electronic broker) or by telephone (voice broker). Buy-side: Market participants that act as a customer of the dealer. This need not mean that the specific entity is actually buying or selling. Dealer: A financial institution that is entering into transactions on both sides of markets, seeking profits by taking risks in those markets and by earning a spread sometimes also referred to as sell-side. Electronic communications network (ECN): A computer system that facilitates electronic trading, typically in OTC markets. High-frequency trading (HFT): An algorithmic trading strategy that profits from incremental price movements with frequent, small trades executed in milliseconds for very short investment horizons. HFT is a subset of algorithmic trading. Liquidity aggregator: Technology that allows participants to stream prices from several liquidity providerspools simultaneously. Computer algorithms allow customisation of the price streams, by both the liquidity provider and the receiving counterparty. Multi-bank trading platform: An electronic trading system that aggregates and distributes quotes from multiple FX dealers. Overlay management: The management of the currency exposure of international bond and equity portfolios. Prime brokerage: A service offered by banks that allows a client to source funding and market liquidity from a variety of executing dealers while maintaining a credit relationship, placing collateral and settling with a single entity. Reporting dealer: A bank that is active as a market-maker (by offering to buy or sell contracts) and participates as a reporting institution in the Triennial. Retail aggregator: A term used for online broker-dealers who stream quotes from the top FX dealers to customers (individuals and smaller institutions) and aggregate a small number of retail trades. Sales and trading desk: FX deals are traditionally arranged via sales desks, which are responsible for maintaining the relationship with the customer. Once an incoming client order is received, it is passed on to the trading desk for execution. Single-bank trading system: A proprietary electronic trading system operated by an FX dealer for the exclusive use of its customers. 1 The authors would like to thank Claudio Borio, Stephen Cecchetti, Alain Chaboud, Richard Clarida, Dietrich Domanski, Jacob Gyntelberg, Michael King, Colin Lambert, Michael Melvin, Lukas Menkhoff, Michael Moore, Richard Olsen, Richard Payne, Lucio Sarno, Elvira Sojli, Christian Upper, Clara Vega, Philip Wooldridge and seminar participants at the Central Bank of Norway for useful comments and suggestions. We greatly appreciate the feedback and insightful discussion with numerous market participants at major FX dealing banks, buy-side institutions and electronic trading platforms. We are particularly grateful to Denis Ptre for compiling the data and Anamaria Illes for excellent research assistance. The views expressed are those of the authors and do not necessarily reflect those of the BIS or the Central Bank of Norway. 2 Due to the decentralised structure of the FX market, where deals take place over the counter (OTC) and where liquidity is fragmented across different venues, the market is rather opaque and quantitative information on market activity quite sparse. 3 Over the last 10-15 years, market participants have increasingly recognised FX as a separate asset class. This is reflected in the number of products offered by major banks to institutional and retail investors (Secmen (2012), Pojarliev and Levich (2012)). 4 The term hot potato trading was coined by Lyons (1997) and described the passing of currency inventory imbalances (due to an exogenous shift in the demand and supply of currencies) around the inter-dealer market. 5 To put these numbers into perspective, it is useful to compare these figures with those of other main asset classes. Total trading volume in all equity markets around the world, for instance, reached roughly 300 billion per day in April this year, about 25 of the global FX spot volumes of non-dealer financial institutions. 6 The surge in options reflects the period of intense yen trading in April 2013 (see below): almost half of the options traded that month were linked to JPYUSD. At the time, hedge funds expressed their directional views via the options market, where they accounted for 24 of turnover. 7 While the 2013 Triennial is the first to collect information on lower-tier banks, stable numbers of reporting dealers suggest that it is unlikely that such trades were previously reported as inter-dealer trades. According to market sources, lower-tier banks have become more active in the FX market in recent years. A recent trend for these banks is to source liquidity from top-tier dealers and to effectively resell it (often referred to as white-labelling) to smaller, local clients, who are less attractive to top dealers. 8 Management of the FX component of asset portfolios is often delegated to overlay managers (see eg Pojarliev and Levich (2012)). Some of the FX management can be passive and simply targeted towards removing currency risk exposure. Under more active mandates, the goal is to add extra return to the portfolio and to generate diversification benefits via currency investments. 9 Non-financial customers (still) play a larger role in renminbi trading than they do in other important EM currencies. They contributed about 19 to renminbi turnover in April 2013, whereas professional asset managers (institutional investors and hedge funds) accounted for only 9. 10 Due to the practical benefits from electronic execution, such as straight through processing, most of the voice trades are in fact eventually booked electronically. Some market reporters suggest that as much as 95 of all spot transactions could in fact be electronic. 11 EBS has so far experienced the largest drop in volumes (Graph 5. right-hand panel), which is natural given its lead in currency pairs where the internalisation ratios are the largest (as high as 75-85 for key EUR and JPY pairs). As internalisation ratios increase also for the smaller currency pairs that typically have been traded at Reuters, it is likely that Reuters will also experience a decrease in volume. 12 This estimate is based on the assumption that yen trading would have grown at a similar rate as trading in other important advanced economy currencies such as the US dollar, euro, pound sterling and Swiss franc. 13 While quantitative currency hedge funds faced a challenging environment, macro hedge funds with a discretionary investment style performed better, according to market sources. Such funds are likely to have played a significant role as drivers of yen volumes between late October 2012 and April 2013. 14 The Japanese case clearly stands out, where equity prices surged more than 55 in local currency terms between October 2012 and April 2013. Given the depreciation pressure faced by the yen over this period, real money investors heavily engaged in hedging. Triennial data show that institutional investors were behind 32 of the volume in yen forward contracts in April 2013. 15 Some electronic platform providers have also recently introduced microstructural changes to reduce competition for speed (eg by increasing minimum tick size or by modifying the treatment of incoming orders in the queue). 16 According to market sources, the HFT segment in foreign exchange markets has seen a consolidation in recent years. In this process, major HFT firms have mostly turned to market-making as their main strategy. Deutsche, UBS top forex banks by market share in 2013: Greenwich survey By Gertrude Chavez-Dreyfuss NEW YORK NEW YORK Deutsche Bank, UBS, Citigroup, and Barclays continued their dominance of the global foreign exchange market in 2013, garnering 46.7 percent of top-tier customer trading volume, financial services research firm Greenwich Associates said on Wednesday. The four banks share grew six percentage points from 2012 as the 5.3 trillion currency market continued to move toward a primarily electronic marketplace. In the United States, the four dealer banks had an aggregate market share of close to 53 percent last year, up from about 42 percent in 2012. The biggest beneficiaries of the shift into electronic trading were banks with the best trading platforms, Greenwich said. In general, it is the biggest banks that are able to afford the sizable investments needed to build, deploy and maintain these sophisticated platforms, Greenwich Associates consultant Peter DAmario said in the report. Deutsche Bank was the top FX bank last year, capturing 12.4 percent of the market. UBS came in second with 12.1 percent. Citi had 11.7 percent Barclays 10.5 percent, with J. P. Morgan rounding out the top five banks, with a 6.2 percent share of the market. The report also showed that global FX trading volume grew 14 percent last year, with strong growth posted in Europe and Japan. Global growth was driven largely by an increase in trading activity among financial institutions, which rose 18 percent. Financial institutions also stepped up their usage of electronic platforms to 77 percent, up three percentage points from 2012, while retail aggregators upped the share of their own business done through electronic systems to 98 percent from 93 percent. The increase in trading volume in emerging market currencies contributed to the continued growth of electronic trading. In 2013, the average share of emerging market currency cash trading volume executed electronically rose to 56 percent last year from 52 percent in 2012. Electronic FX volumes are also getting a boost from currency options, which are often traded through single-dealer platforms that customize trades for clients. The share of global FX market participants trading currency options electronically increased four percentage points to 28 percent last year. (Reporting by Gertrude Chavez-Dreyfuss Editing by Dan Grebler)Market News FXCM, Alpari Raise Their Forex Market Share in the UK FXCM and Alpari managed to increase their share in the Forex market in the UK from July 2012 to September 30, 2013, the latest study by Investment Trends has shown. During this period, the market share of US Forex broker FXCM rose from 8 to 9, while the market share of Alpari on the island grew from 6 to 8. The brokers now take the second and third places, respectively, in the ranking of companies in the UK according to their foothold in the Forex market. Photo credit: Investment Trends Regarding FXCM, the authors of the report note that in the face of the tough regulatory climate in the United States, the broker keeps expanding its presence and influence abroad ndash its FX market share has grown at a small but stable pace in France, Germany and Australia too. The top place amid UK Forex providers belongs (for another year) to IG. although its market share has fallen from 32 to 29 in the designated period. The company succeeded in retaining its top position amid UK providers of spread betting services too. Talking of spread betting, its worth noting that the number of spread betters fell by 8 against the same period a year earlier, so the company is very robust in this rather challenging environment. But lets look at the overall fortunes of the Forex sector in the UK, as shown by the Investment Trends report. The number of Forex traders declined by 3 from 74,000 to 72,000 between July 2012 and September 2013, a trend similar what we saw with spread betters. On the brighter side, the traders are rather nicely satisfied with the services provided by FX brokers. FXCM is shining in this respect too, it had the highest rate of customer satisfaction in the Forex market, followed by Saxo Capital Markets and OANDA. More news about FXCM More Forex Market News Israel drafts a law prohibiting the marketing of binary options abroad Feb 23 2017 12:52:44 The Israel Securities Authority has drafted a law that would ban locally-licensed brokers from marketing and advertising binary options outside of the country, online media Finance Magnates reported on Thursday. Read more Dutch financial regulator seeks to cap leverage to 1:10 and ban advertising of FX, CFDs and binary options Feb 21 2017 12:58:27 The next EU member state about to introduce stricter regulation of binary options, FX and CFDs is the Netherlands. Leia mais Turkeys regulador caps apalancar a 1:10, define depósito mínimo de TRY 50 000 10 de fevereiro de 2017 11:26:00 Perus regulador de mercados financeiros, Capital Markets Board (SPK), introduziu um novo conjunto de restrições no mercado cambial , Reduzindo ainda mais a alavancagem máxima e estabelecendo uma exigência mínima de depósito de segurança para abrir uma conta de negociação forex. Read more Forecast of Trumps Impact on the Forex Markets Feb 06 2017 17:53:45 Donald Trumprsquos victory in the 2016 U. S presidential elections came as a great shock to many people. The world was simply not prepared for it. Well, the reality is that Donald Trump is the 45th president of the U. S. If he is true to his words, not only the residents of the U. Read more European regulators grill ISA over binary options fraud Feb 06 2017 13:49:55 Representatives of some of the European financial markets regulators have asked their Israeli counterpart to explain what measures it is taking to tackle the largely fraudulent binary options industry that is operating mainly out of Israel. Read more IGs Nadex ends 2016 with record-high trading volumes Jan 12 2017 08:41:45 The North America Derivatives Exchange (Nadex), one of only two US-regulated binary options exchanges, announced this week that its trading volumes in December have set a new all-time record. Read more US forex traders to have greater transparency with respect to execution data Jan 06 2017 08:34:24 The National Futures Association (NFA), the self-regulatory organization overseeing the activities of the US forex brokers, said its new rules on disclosure of transaction data have been approved by the Commodity Futures Trading Commission (CFTC) and will come into effect as of March 31, 2017. Read more FXCMs stock price ended the year on a low note Jan 03 2017 09:15:49 The stock price of major forex brokerage FXCM (NASDAQ:FXCM) hit a 52-week low on Friday (30 Dec), its shares closing down at 7.05. O número representa uma queda de mais de 55, em comparação com um ano antes ndash em 4 de janeiro de 2016 as ações brokerrsquos negociados por 15,77 cada. Read more Germanys BaFin to ban margin trading in CFDs for retail investors Dec 09 2016 15:05:21 The German Federal Financial Supervisory Authority (Bundesanstalt fuumlr Finanzdienstleistungsaufsicht ndash BaFin) announced its intentions to ldquolimit the marketing, distribution and sale of financial contracts for difference (CFDs) with an additional payments obligationrdquo to retail c. Read more FCA UK bans forex bonuses, capping leverage to 1:25 Dec 06 2016 09:44:07 It is hardly a surprise that the Financial Conduct Authority (FCA) intends to cap leverage to 1:25 for inexperienced traders and prevent forex brokers from offering any form of trading bonuses or benefits to promote risky CFD products. Leia mais Últimas corretores forex Forex trading traz um alto nível de risco e pode não ser adequado para todos os investidores. Antes de se envolver em troca de divisas, por favor, fazer-se familiarizado com as suas especificidades e todos os riscos associados a ele. Todas as informações sobre ForexBrokerz são publicadas apenas para fins de informação geral. Não apresentamos quaisquer garantias quanto à exactidão e fiabilidade destas informações. Qualquer ação que você tomar sobre as informações que você encontrar neste site é estritamente por sua própria conta e não seremos responsáveis ​​por quaisquer perdas e danos ou danos em conexão com o uso do nosso site. Todo o conteúdo textual no ForexBrokerz é protegido por direitos autorais e protegidos pela lei de propriedade intelectual. Você não pode reproduzir, distribuir, publicar ou transmitir qualquer parte do site sem nos indicar como fonte. A ForexBrokerz não reivindica direitos de autor sobre as imagens utilizadas no site, incluindo logótipos de corretores, imagens de stock e ilustrações. Forexbrokerz site usa cookies. Ao continuar a navegar no site, você está concordando com nosso uso de cookies. Leia nossa política de privacidade .